基建項目

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今日見ｓｃｍｐ有篇文，講內地保險公司可以投資８％資產於基建項目（之前只可以投資５％）

記得之前我講過資金出路 - 私募基金嗎？

中國人壽首席投資執行官劉樂飛7月4日在「中國知名國企重慶投資發展研討會」:

• 未來該公司可能在監管政策放寬後，進一步加大在基礎設施領域內的投資，這些基礎設施投資可能包括道路、橋樑建設及運營等。
  

這些項目對保險公司處理長期資金最適合不過



另外，呀蔡先生又出了篇２３１８文，哎．．．．．．．

第壹流 : 枉輸350億

去 年 十 一 月 ， 當 時 平 安 保 險 氣 勢 如 虹 ， 在 香 港 股 價 升 越 120 元 的 時 候 ， 斥資 18 億 歐 元 收 購 歐 洲 金 融 集 團 富 通 （ Fortis ） 4.2% 股 權 ， 作 價 每 股 19 歐 元 ， 成為 富 通 最 大 的 單 一 股 東 ； 後 來 平 保 在 市 場 增 持 富 通 股 權 至 4.9% 。 上 週 五 富 通 現 價是 9.5 歐 元 ， 比 平 保 的 購 入 價 跌 了 一 半 ， 平 保 在 富 通 的 投 資 賬 面 虧 損 約 100 億 人 民幣 。

近 日 平 保 被 壞 消 息 籠 罩 ， 唯 一 好 消 息 可 能 是 它 宣布 不 會 在 中 期 業 績 為 富 通 的 投 資 撇 賬 ， 因 為 平 保 視 富 通 為 「 策 略 性 投 資 」 。 「 賬 面」 虧 損 不 代 表 不 是 虧 損 ， 確 確 切 切 的 是 平 保 以 一 元 購 買 的 東 西 ， 假 如 今 日 在 市 場 出售 ， 只 值 五 角 。 相 反 ， 如 果 今 日 才 買 的 話 ， 數 量 可 多 買 一 倍 。

投 資 股 票 有 贏有 輸 ， 尤 其 遇 上 環 球 金 融 股 暴 跌 ， 平 保 投 資 失 利 不 值 得 做 文 章 。 我 想 談 論 的 是 一 間上 市 公 司 購 入 另 一 間 上 市 公 司 非 控 制 性 股 權 ， 包 裝 為 「 策 略 性 投 資 」 的 謬 誤 。

我把 這 類 投 資 定 為 謬 誤 ， 是 因 為 真 正 動 機 全 無 策 略 可 言 。 兩 間 公 司 情 投 意 合 ， 存 在 合作 的 需 要 ， 誰 也 阻 不 到 ， 不 需 要 互 購 股 份 以 示 誠 意 。 相 反 ， 即 使 持 有 股 份 ， 假 如 雙方 欠 缺 合 作 誘 因 ， 怎 談 也 談 不 攏 。

以 平 保 購 入 富 通 為 例 ， 我 的 分 析 是 ， 當 時歐 洲 金 融 業 風 聲 鶴 唳 ， 急 需 資 金 壯 大 規 模 ， 以 抵 擋 由 美 國 次 按 危 機 引 發 的 風 暴 ， 剛巧 平 保 想 「 走 出 去 」 ， 投 資 銀 行 順 勢 從 中 努 力 游 說 ， 高 舉 協 同 效 應 ， 因 此 令 雙 方 一拍 即 合 。 對 於 富 通 ， 它 需 要 的 是 錢 ， 錢 來 自 中 國 或 是 瑞 士 沒 有 分 別 ， 況 且 平 保 承 諾持 股 比 例 不 會 超 過 5% ， 及 三 年 內 不 沽 售 股 份 ， 交 易 條 件 不 苛 刻 。 外 國 公 司 垂 涎 內地 市 場 ， 有 平 保 作 為 股 東 ， 對 日 後 富 通 打 入 內 地 市 場 有 益 無 害 ， 這 宗 投 資 對 富 通 來說 是 何 樂 而 不 為 。

平 保 在 富 通 的 持 股 不 足 5% ， 在 十 五 人組 成 的 董 事 局 擁 有 一 個 席 位 ， 它 可 從 富 通 身 上 得 到 什 麼 ？ 我 或 者 用 另 一 個 問 法 ， 平保 在 富 通 身 上 得 到 什 麼 東 西 ， 是 它 一 定 要 購 入 股 份 才 能 得 到 ？ 平 保 的 主 要 業 務 在 內地 ， 過 去 多 年 業 務 增 長 迅 速 ， 原 因 是 採 用 貼 近 市 場 的 手 法 經 營 ， 儘 量 跟 國 際 慣 例 接軌 ， 把 國 營 對 手 比 下 去 。 平 保 不 需 要 外 國 金 融 專 家 走 來 說 三 道 四 ， 即 使 真 的 需 要 意見 作 參 考 ， 也 可 聘 用 顧 問 公 司 ， 不 用 花 十 多 億 歐 元 去 買 股 份 。

今 年 四 月 ， 平保 斥 資 22 億 歐 元 收 購 富 通 旗 下 的 資 產 管 理 公 司 五 成 股 權 ， 這 宗 交 易 跟 早 前 平 保 入股 富 通 ， 有 沒 有 必 然 關 係 ？ 我 認 為 不 可 能 有 關 係 ， 因 為 富 通 董 事 局 須 向 股 東 交 代 ，不 可 能 偏 袒 平 保 。 富 通 出 售 資 產 管 理 公 司 ， 事 前 必 須 跟 不 同 準 買 家 討 價 還 價 ， 心 態必 須 是 「 一 單 還 一 單 」 ， 最 客 觀 的 擇 偶 基 準 ， 當 然 是 價 高 者 得 。

香 港 上 市 公司 也 經 常 使 用 「 策 略 性 投 資 」 作 掩 護 ， 以 為 投 資 者 必 定 照 單 全 收 ， 其 實 是 一 廂 情 願的 想 法 。 香 港 富 豪 以 前 認 購 新 股 ， 必 定 自 稱 「 策 略 性 股 東 」 ， 實 情 全 無 合 作 可 言 ，富 豪 在 禁 售 期 過 後 便 伺 機 沽 售 套 利 。 富 豪 近 年 可 能 也 感 不 好 意 思 ， 改 稱 自 己 為 「 基礎 投 資 者 」 ， 澄 清 參 與 是 為 賺 錢 ， 日 後 各 行 各 路 。

「 策 略性 投 資 」 這 五 個 字 的 前 三 個 字 是 廢 話 ， 投 資 就 是 投 資 ， 投 資 的 目 標 是 賺 錢 。 假 如 投資 失 利 ， 股 東 不 會 因 為 該 項 投 資 含 有 策 略 而 輕 易 原 諒 管 理 層 。 管 理 層 可 進 行 策 略 性合 作 ， 但 千 萬 不 要 把 合 作 跟 投 資 混 為 一 談 ； 做 生 意 和 投 資 是 兩 回 事 ， 應 該 分 開 來 看。

我 擔 心 內 地 企 業 對 「 策 略 性 投 資 」 概 念 不 夠 清 晰 ， 因 而 作 出 不 智 決 定 。 去年 除 了 平 保 入 股 富 通 ， 還 有 中 投 入 股 美 國 私 募 基 金 黑 石 ， 以 及 國 家 發 展 銀 行 入 股 英國 巴 克 萊 銀 行 兩 宗 「 策 略 性 投 資 」 。 以 現 價 計 算 ， 中 投 和 國 家 發 展 銀 行 兩 者 合 共 的賬 面 虧 損 是 250 億 人 民 幣 ， 加 上 平 保 在 富 通 所 虧 損 的 100 億 人 民 幣 ， 短 短 六 個 月 ，三 個 內 地 單 位 作 出 「 策 略 性 投 資 」 所 付 出 的 代 價 ， 是 賬 面 虧 損 350 億 人 民 幣 。

還有 一 宗 ︰ 去 年 十 月 ， 中 國 中 信 集 團 宣 布 跟 美 國 貝 爾 斯 登 換 股 ， 中 信 計 劃 認 購 價 值 10 億 美 元 的 貝 爾 斯 登 股 份 。 今 年 三 月 ， 貝 爾 斯 登 爆 煲 的 時 候 ， 這 宗 交 易 仍 在 進 行中 ， 中 信 因 而 逃 過 一 劫 。 原 來 做 事 手 腳 慢 也 有 好 處 。

平 保 、 中 投 和 國 家 發 展銀 行 三 宗 「 策 略 性 投 資 」 都 屬 於 長 線 投 資 ， 現 在 總 結 成 績 可 能 太 早 ， 不 過 假 如 內 地單 位 當 初 的 投 資 決 定 受 到 「 策 略 性 投 資 」 謬 誤 的 影 響 ， 這 350 億 人 民 幣 是 枉 輸 。

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